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澳门威尼斯人官网:敢对标ST紫学、新南洋的行动教育,招股书出现“五大疑团”

时间:2018/4/25 11:56:15  作者:  来源:  查看:47  评论:0
内容摘要: 4月9日,证监会网站披露了行动教育更新的IPO招股书。招股书中该公司将自己与K12线下传统教培巨头学大教育(ST紫学)、新南洋,乃至驾校巨子东方时尚进行对标。  蓝鲸教育将行动教育2017年6月发布的初版招股书,与其2018年4月发布的更新版进行比对。发现行动教育在某些财务指标...
 4月9日,证监会网站披露了行动教育更新的IPO招股书。招股书中该公司将自己与K12线下传统教培巨头学大教育(ST紫学)、新南洋,乃至驾校巨子东方时尚进行对标。
  蓝鲸教育将行动教育2017年6月发布的初版招股书,与其2018年4月发布的更新版进行比对。发现行动教育在某些财务指标上的确过硬;但在某些披露信息上,该公司也有令人生疑之处。
  行动教育近年来业绩高增长,的确有过硬的“本钱”
  据公开资料,行动教育是一家从事企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售的公司。一定程度上,该公司算是一家主营业务为成人职业教育的线下教培机构。据其招股书显示,行动教育近四年来的业绩较为优秀。
  
  如图所示,2015年是行动教育业务增长的转折点。2015年相比于2014年营收增速不足10%,营业利润、归母净利润分别下跌,只有扣非净利润微有增长。但2015-2017年,行动教育进入高速扩张期。
  从营收和营业成本来看,行动教育2015-2017年营收同比增长迅速;营业成本增速相对稳定,2017年扭转了前一年该公司营收增速不及成本增速的窘状——营收增速高出营业成本增速近10个百分点。
  从利润增幅出发,行动教育最近三年以坐火箭的速度盈利。营业利润连续两年增幅超100%,归母净利润也有爆发式增长。难能可贵的是,该公司扣非净利润最近四年皆处于增长状态——虽然2015年增幅极低;但2017年同比增长幅度明显高出净利润增幅。一定程度上代表了其主营业务经营态势较好,保证了盈利的高速增长。
  从盈利额的角度出发,2017年行动教育归母净利润实现9907.47万元。相比于其对标的ST紫学;以及与学大教育同为传统K12线下教培机构的龙文教育、龙门教育,其净利润额并不逊色于上述三家机构——甚至明显优于ST紫学。从盈利及盈利增幅来看,行动教育的标的质量,怕是与新三板明星公司龙门教育不相上下。
  深挖招股书,行动教育存有五大疑点
  从财务数据看,行动教育的确已有资格尝试通过IPO登陆A股市场。但通览该公司两份招股书,该公司经营的确存在一些软肋或疑点。蓝鲸教育归纳整理,发现共有五点值得深思。
  疑点一: 咨询业务高速增长,或将影响企业未来定位。
  通过招股书中披露的数据,蓝鲸教育发现行动教育虽然名字里带有“教育”二字,近四年来其咨询业务却在快速扩张。
  
  如图所示,2014年其管理咨询业务所贡献的营收,仅约占其总营收的十分之一。短短四年时间,该业务贡献的营收已上升至总营收的四分之一左右。按营收额计算,2017年其教育业务收入相比于2014年增加了36%;但咨询业务收入却增加了293%。
  目前看来,行动教育咨询业务的成长性明显高于教育业务。咨询业务营收的高速增长,是否会使行动教育未来更偏重于支持咨询业务发展?行动教育若杀入更为拥挤的咨询“红海”,能否斗得过该赛道中的资深头部玩家?这些问题都需广大投资者审慎思考。
  疑点二:“三高”或将影响过会几率
  行动教育除了IPO招股书中各项良好的经营数据,还有三项过高的财务指标值得广大投资者密切注意,这或将对行动教育过会产生影响。
  
  一方面是行动教育近四年来过高的毛利率。该系列数据远超其在招股书中所披露的行业均值,但据业内人士指出,“明显高于同行的毛利率,在IPO审核时易被质疑公司财务的真实性,这将直接增加其过会难度”。
  另一方面是过高的资产负债率与预收账款。预收账款占总负债的八成之上——在教育业务中,一旦出现大规模预付款退回的突发情况,将大大增加公司偿债无力的风险。
  疑点三:高管变动频繁,公司管理情况成迷
  蓝鲸教育整理行动教育更新版招股书中的信息,分析该公司高管变动情况。
  
  如图所示,该公司董监高变动频繁。甚至标蓝部分的董监高任职期几乎尽在两年左右;最短仅七个月左右。如此高的变动频率,代表了什么呢?
  众所周知,拟IPO公司,董监高变化频繁也是投资风险之一,因这种频繁变动会增加该司经营的不确定性。监管部门也要求拟IPO公司董监高团队相对稳定,变动频繁一定程度上代表着管理混乱,难以对公司实际经营水平作出精准评估。
  疑点四:先有创始人退场,后有合办公司“清仓”
  行动教育前身行动有限,成立于2006 年3月,由侯志奎、常国政共同出资设立。七年后二人却选择退出公司,并于当年1-10月陆续将其名下持有的股份及委托他人代持的股份转出。
  

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